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中国石油:受益于油价上涨、海外扩张;下游炼化带来长期改善

发布时间:2019-03-25    研究机构:申万宏源集团

受益于油价上涨,净利润大幅提升。公司2018年营业总收入23535.88亿元,同比增长16.75%;归母净利润为525.85亿元,同比增长130.71%,基本EPS 为0.29元,平均ROE 为4.33%。年报分红预案为10派0.9元,2018年全年现金分红327.24亿元(含税),占净利润比率约62.2%。

油气业务稳定增长,海外扩张带来改善。2018年公司原油产量8.9亿桶,同比增长0.4%;

可销售天然气产量3.6万亿立方英尺,同比增长5.4%;油气当量产量14.9亿桶,同比增长2.3%;其中海外油气当量产量2亿桶,同比增长7.8%。在国内产量受限情况下,公司积极扩展海外业务,2018年与ADNOC 以11.75亿美元获得两个油田区块许可证。

下游补短板,炼化项目启动。2018年公司加工原油11.2亿桶,同比增长10.4%,生产成品油1.05亿吨,同比增长13.6%;生产乙烯556.9万吨,同比下降3.4%。销售成品油1.77亿吨,同比增长4.7%。公司对辽阳石化、华北石化进行改造,并推进广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯等大型炼油化工项目,未来炼化能力有望大幅改善。

现金流良好,资本性支出提升,上下游均衡发展。我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕,现金流良好,资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司2018年资本性支出2559.7亿元,同比增长18.4%;预计2019年为3006亿元;国内实现油气增长,加大页岩气等非常规资源开发力度;下游炼化升级。

投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们调整公司19-20年EPS 预测为0.39、0.48元(原预测为0.41和0.49元),同时预计21年EPS 为0.58元,对应PE 分别为20倍、16倍和13倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB 估值更为合理,目前公司PB 为1.2X,行业平均PB 为1.5X,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称