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中国石油:17年业绩增长近两倍,维持“持有”评级

发布时间:2018-03-29    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布2017年业绩报告,17年公司实现营业收入20158.9亿元,YOY+24.7%,录得归母净利润227.93亿元,YOY+188.5%,扣非后归母净利润为267.8亿元,YOY+916.6%,折合每股收益0.12元。单季来看,公司Q4实现营收5581.6亿元,YOY+19.7%,录得归母净利润54.3亿元,YOY-12.1%,处于前期业绩预告中值,另外,根据年报分红计划表明,17年股息率不足1%,为0.78%。OPEC减产协议延长至18年年底,国际原油供需关系改善,原油中枢价格上移,另外,国内经济发展保持稳定增长,油气消费需求整体上仍保持增长态势,预计公司18年业绩仍有所增长,但考虑到当前估计较高,维持“持有”评级。

油气产品量价齐升,带动全年业绩增长:公司全年业绩大幅增长,主要原因是17年国际油价持续回暖,北海布伦特原油和WTI原油现货价格全年均价为54.19美元/桶、50.79美元/桶,同比分别增长23.9%、17.2%,叠加国内经济稳中向好、供给侧改革等多因素影响,公司大部分油气产品价格上升以及销售量增加。其中,公司全年原油销售量11493万吨,同比增长14.8%,销售天然气1866亿立方,同比增长1.8%,平均售价上,原油均价2392元/吨,同比增长27.2%,天然气均价1236元/千立方,同比增长12.7%。

多因素影响导致四季度业绩同比下滑:根据业绩报告显示,公司四季度归母净利润为54.3亿元,同下滑12.1%,业绩下滑主要原因如下:一、化工装置计提减值准备,17年前三季度化工业务实现经营利润109.37亿元,同比增长27.2%,但全年来看,化工业务实现经营利润73.88亿元,同比下滑35.5%,大量的化工装置计提减值准备导致四季度化工业务经营利润亏损35.49亿元,同期盈利28.66亿元;二是销售进口气继续亏损,前三季度销售进口天然气亏损净利166.9亿元,同比增亏61.2亿元,四季度单季亏损净利72.57亿元,同比增亏29.16亿元;三是商誉减值,17年中石油管道联合有限公司涉及的商誉减值人民币37.09亿元,四是综合毛利率下降,17年四季度公司综合毛利率同比下降3个百分点至22.86%。以上几个原因,导致四季度业绩同比下滑。

国际油价中枢上移,勘探与生产业务将继续好转:全球经济向好,美国能源信息署EIA近日上调18、19年全球原油产量及需求,另外,OPEC延长原油减产协议至18年年底,国际油价持续复苏,全球原油供需重新进入新平衡,油价中枢上移,最近一期布伦特原油期货结算价格为69.91美元/桶,同比增长36.1%,后期油价有望在相对较高位置震荡运行。17年公司勘探与生产业务表现亮眼,实现经营利润154.75亿元,同比增长392%,在所有业务中增长最快,随着国际油价回暖,该板块在18年有望继续发力,推进全年业绩稳定增长。

盈利预测:我们预计18/19/20年净利润为365/483/581亿元,同比增长59.9%、32.4%、20.4%,折合每股收益为0.20、0.26、0.32元,目前A股股价对应的PE为39X、29X、24X,对应的PB为1.18、1.15、1.12倍,H股股价对应的PE为27X、21X、17X,,对应的PB为0.80、0.78、0.76倍。18年公司业绩有望稳定增长,鉴于公司当前估值不低,维持“持有”评级。

风险提示:1、国际油价大跌;2、国内天然气需求不及预期。

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