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中国石油(601857):国内油气生产龙头 低估值、高弹性

发布时间:2020-01-10    研究机构:海通证券

核心观点。公司是国内最大的油气生产企业,每万股原油产量48.64 桶,油价弹性高于A 股主要油气公司。公司立足上游,全产业链布局完善。目前公司PB 估值处于历史底部,低于国际石油龙头平均水平,港股估值优势相对更大,当前港股PB 估值仅0.55 倍。

勘探与开采:油气产量全国第一,油价弹性大。2018 年公司原油产量1.2 亿吨,天然气产量1022 亿立方米,油气产量占全国一半以上,油价弹性高于A股主要油气企业。为保障国家能源安全,公司加大上游资本支出,非常规油气勘探取得部分成果,未来储量有望继续增长。

炼油与化工:打造炼化一体化与乙烷制乙烯项目,寻求转型升级。公司是国内第二大炼化企业,2018 年原油加工量1.52 亿吨,成品油产量1.05 亿吨,占全国29%,仅次于中石化。公司积极推进中委广东石化2000 万吨/年炼化一体化项目,并利用自产乙烷,打造长庆、塔里木乙烷制乙烯项目。

销售:成品油销量稳定增长,非油业务快速发展。公司拥有全国第二大零售网络,2018 年拥有加油站2.2 万座,约占全国22%;成品油销量1.78 亿吨,同比+4.74%。2014-2018 年公司非油业务收入快速增长,年均复合增长率24%,到2018 年公司非油业务收入达231 亿元。

天然气与管道:天然气销量快速增长,油气管道长度稳步增长。2018 年公司天然气销量2168 亿立方米,同比+8.9%;其中,国内销量1596 亿立方米,同比+19.6%。截止2018 年底,公司国内油气管道总长度8.35 万公里,同比+1.4%;其中,天然气管道5.18 万公里,占全国总里程约72%。

PB 处底部区域,港股估值优势相对更大。截至2019 年1 月9 日,中石油A股、港股PB 估值分别为0.90、0.55 倍,均接近2010 年以来最低值(最低值分别为0.82、0.48 倍),且低于国际石油龙头企业平均1.09 倍的估值水平,港股PB 估值优势更加明显。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.32、0.33、0.34 元,2019 年BPS 为6.98 元。参考可比公司估值水平,给予其2019 年1.1-1.3 倍PB,对应合理价值区间7.68-9.07 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

申请时请注明股票名称