中国石油(601857.CN)

中国石油(601857):各板块业务均保持增长 良好现金流抵御低油价风险

时间:20-03-28 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

业绩略低于我们预期。2019 年公司实现营业收入25168.1 亿元,同比增长6.0%;归母公司净利润456.77 亿元,同比下降13.9%;每股收益0.25 元。公司提议派息每股0.06601元(含适用税项),其中含特别派息每股0.02358 元。

油气产量、炼化销售、天然气业务均保持增长。上游勘探与开发:公司原油产量9.093 亿桶,同比增长2.1%;天然气产量3908 十亿立方英尺,同比增长8.3%;油气当量产量1560.8百万桶,同比增长4.6%。炼油与化工:原油加工量12.284 亿桶,同比增长4.1%,其中加工自产原油占比55.7%;汽柴煤产量1.178 亿吨,同比增长6%;乙烯产量586.3 万吨,同比增长5.3%。天然气与管道:销售天然气2590.91 亿立方米,同比增长19.5%,其中国内销售1713.81 亿立方米,同比增长7.4%。

勘探开发利润增长,炼化板块拖累,天然气进口亏损增加。公司勘探与生产板块经营利润960.97 亿元,同比增长30.7%;油气单位操作成本12.11 美元/桶,同比下降1.6%。受炼化景气下降影响,炼油与化工板块经营利润137.64 亿元,同比下降69.2%;炼油现金操作成本168.64 元/吨,同比基本持平。销售板块受加强营销措施及推进内部价格市场化等综合影响,经营亏损5.65 亿元,同比减亏58.85 亿。天然气与管道板块经营利润261.08亿元,同比增长2.3%,但其中销售进口气净亏损307.1 亿元,同比增亏58.03 亿元。

财务稳健,现金流状况良好,资本开支可控。2019 年公司经营活动现金流量净额3596.1亿元,同比增长1.8%;期末资本负债率仅为24.4%,资产结构良好。2019 年公司资本性支出为2967.76 亿元,同比增长15.9%;公司2020 年资本性支出预测2950 亿元,由于近期油价出现大幅波动,公司将按照自由现金流为正的原则,对2020 年资本性支出进行动态优化调整。

投资建议:短期由于油价大幅下跌原因,公司业绩承压,我们预计2020-2021 年归母净利润分别为270.25、583.75 亿元(原预测分别为685.07、778.48 亿元)、新增2022年预测882.5 亿元,对应2020-22 年PE 分别32、15、10 倍。我们认为公司新勘探开发有望带来资源储量增加,同时天然气业务有望好转。公司资产价值低估,目前PB 仅0.7倍,远低于国内及国际可比公司;公司现金流良好,保持稳定分红,仍给予买入评级。